20170906万宏源研究晨会纪要-申万宏源证券成都双流营业部
20170906申万宏源研究晨会纪要一、核心提示/姚立琦：沪指5日均线短线仍有争夺。近期市场稳定的政策环境不变，单边趋势可能性小，震荡格局仍是大概率。操作上，震荡中逢低参与避免过于追涨。二、个股推荐/王晓亮：乐普医疗（300003双融标的）医疗服务、器械、药品及互联金融等“四位一体”战略稳步推进，心血管产业链布局趋于丰富，业绩稳健增长是其市值提升的根本保障。走势回试60日均线支撑后继续慢牛上行创新高，下一目标看至26元一带。三、机构晨会1、宁波华翔（002048）深度报告：百炼成钢，起翼远翔，50%的上涨空间●投资评级与估值：首次覆盖，给予买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元，对应净利润分别为899百万、1,162百万及1,480百万元，对应PE分别为13倍、10倍及8倍。根据同行业平均估值苏拉文雅，给予公司2017年20倍估值，对应目标市值179亿，尚有52%的空间。●关键假设点：1、公司作为南北大众的主要内外饰总成供应商，2018-2019年将明显受益于一汽大众SUV大产品周期，不但使传统主业有稳定的超越行业的增长，而且有利于公司轻量化热成型钢的迅速量产重甲战队。预计到2017年底公司将有5条热成型生产线扩展完毕，2018年将有10条以上热成型钢生产线投入量产，按照1:1的投入产出比，行业内12%-15%的净利率，预计2018年可为公司新增至少5000万以上的净利润。2、宁波劳伦斯根据现有及未来订单有能力完成2016-2018年13,000元、12,430.89元及16,910.13元的业绩承诺。劳伦斯目前主要覆盖捷豹、路虎、通用、福特、特斯拉中高端车型的40余款车。公司在原有配套客户下，将于2017-2020年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla等40多款新车型的配套，为未来公司的收入、利润增长提供支撑。3、德国华翔随着管理层入驻、工厂改建等措施能逐步减亏，预计2017-2019年公司实现-2亿、-1亿及0的净利润。●有别于大众的认识：1、市场并未意识到公司大股东控股比例提高所带来的实质影响。我们认为长期压制公司估值的主要不利因素已经逐渐消除，目前大股东的控股比例已经达到接近30%，控股股东地位得到巩固，有利于未来资本运营能力的提升。2、市场并未完全意识到公司质地的优质性及增长性。一方面，尽管公司一直采取很保守的财务政策，但过去十二年来，公司的营收规模、利润规模一直保持年化33.5%的增长，且下游客户供货南北大众和宝马、奔驰等优质客户，足见其优质性及确定性。另一方面，公司通过非公开发行募集资金蓄力新材料和汽车电子，新的盈利增长点已经显现，我们认为项目完成后，将为公司带来5.62亿的新增年利润，为未来公司的发展带来新的空间。●股价表现的催化剂：公司业绩持续超预期地增长●核心假设风险：汽车行业增速不达预期；海外减亏进度不及预期。(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)2、安正时尚（603839）深度报告：高端女装领导者，打造服饰集团，全面激励驱动业绩增长●公司是国内中高端成熟时装领导集团，以“玖姿”女装为主逐步打造多品牌时装阵营。1）公司服饰品牌包括自主创立的“玖姿”女装、“尹默”女装、“安正”男装三大中高端时装品牌，以及14年下半年收购的“摩萨克”与“斐娜晨”两大新兴中淑女时装品牌，17年公司创立线上电商品牌“安娜寇”女装，目前除斐娜晨以外，其余品牌均实现盈利。2）11-15年公司营业收入复合增速10%，归母净利润复合增速4%。16年受宏观经济及市场环境影响，收入同比下降2.4%至12亿元，净利润同比下降3.3%至2.4亿元，17H1收入利润均实现强劲复苏，收入同比上升18%至6.3亿元，归母净利润同比上升10.2%至1.3亿元。3）采取直营和加盟为主的销售方式梦幻四驱车，渠道主要集中在华东、华北、东北地区，开设“五季”渠道有效补充辅助去库存。17H1直营店314家，其中35家五季门店，加盟店558家。同时建立线上品牌旗舰店，2016年五季电商店实现收入1.3亿元。●“股权激励+店铺激励”深度绑定管理层利益，驱动业绩增长。1）公司于8月25日授予中高层管理人员及业务骨干限制性股票激励，授予488.1万股价格为12.81元/股，解锁条件为17-19年实现净利润不低于2.75/3.60/4.70亿元，三年复合增速为26%，彰显发展信心。2）推行“店长店”模式对终端实行超强激励，取得良好成绩。2015年开始推行该模式，考核单店同比收入增长额，试点目前已覆盖80家，试行店铺业绩同比增长10%-30%，效果显著。深度激励自上而下绑定管理层利益，促进业绩提升。●直营与加盟并重，并衍生出五季店、集合店、工厂店等销售模式，与传统模式进行互补；加盟店数量和销售占比相对较高，直营店数量和销售占比在不断提升王菊凤。1）直营店：公司除“玖姿”外新推出的品牌主要采取直营销售的模式，公司主要通过与万达、太平洋等多家大型商业集团建立合作拓展直营店。2）加盟店：“玖姿”品牌渠道以加盟门店为主，前五大加盟商占比较高，公司给加盟商折扣在吊牌价的3.9-4.7折之间。3）五季店：五季店定位于销售过季产品，存在以天猫、唯品会旗舰店为主的线上五季店和以直营形式开设的线下五季店两种模式，16年上半年收入占比提升至21%（16年全年与17H1未单列统计）。●公司致力于成为引领品质生活的中国时尚产业集团，旗下品牌涵盖高端女装与高端时尚男装领域，在A股市场具有稀缺性。公司未来在渠道、品牌推广、产品研发、供应链管理上将持续发力带动业绩提升，首次覆盖给予“增持”评级。主品牌“玖姿”女装业绩回暖趋势明确，新兴品牌不断发力为公司业绩注入持续发展动力。公司全力推动股权激励+店铺激励+品牌激励，深度绑定管理层利益驱动业绩增长。另外公司登陆资本市场，账面现金充沛，看好未来内生外延机会。我们预计公司17-19年EPS分别为0.96/1.19/1.48元，对应PE为26/21/17倍，给予“增持”评级。(联系人：王立平/唐宋媛/陈泽人/武楠/武楠)3、卧龙电气（600580）深度报告:剥离资产聚焦主业，电机龙头有望迎来估值修复●投资要点：●全球最大电机生产商之一，高压、低压、微特产品线齐全。公司拥有电机及控制、变压器和电源电池三大业务，电机业务涵盖高压、低压、微特三类电机，拥有ATB、南阳防爆、OLI等世界一流品牌，产品广泛应用于家电、新能源汽车、军工、核电等领域。2017上半年电机销售额达到38.5亿，是A股规模最大的电机生产销售商。●剥离资产，聚焦主业。公司目标聚焦电机主业，打造全球最优质电机生产平台东吴传攻略。2017年1月公司公告向厦门红相电力出售银川变压器有限公司92.5%股权，目前方案已获证监会批文；6月公司向白云电器出售浙江变压器公司股权，进一步实现变压器资产剥离；至此公司四大变压器生产资产剥离一半，预计后续山东东源与北京华泰将继续剥离。同时根据公司战略规划，我们预计未来电池业务也将剥离上市公司。●专注电机与控制，新能源汽车与智能制造是大周期成长方向。我们预计公司传统电机业务功夫在于将本增效，成长方向来自新能源汽车与智能制造太兴铁路。2015年公司携手上海大郡，形成“卧龙电机+大郡电控”的动力总成集成化生产模式，目前公司新能源汽车电机已正式进入国外主要厂家的试制和验证阶段，年产10万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利。智能制造方面，2014年公司收购意大利SIR股份公司89%的股权，2016年公司收购荣信电机与控制资产。目前公司已开始承接国内工业自动化领域订单，并积极争取将汽车制造用工业机器人产品导入整车厂供应体系金凤花姑娘。●盈利预测与估值：我们预计公司17-19年实现归属于母公司的净利润7.36亿、7.95亿、6.85亿，对应每股收益为0.57元、0.62元、0.53元，当前股价对应的PE分别为13倍、12倍、14倍水螳螂，首次覆盖给予“增持”评级。(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)四、融资融券：周二沪指继续沿着五日均线向上碎步延伸，而创业板指也已成功实现5连阳，指数层面保持着多头排列的趋势喀左吧，冯月平但与此同时三大股指上方也即将面临着各自的整数关压力线，因此还需要进一步整固筹码来寻求突破。建议投资者后续继续关注当前平台的有效支撑，此外多关注一些低估值的二线蓝筹和创业板中的成长绩优股，例如新能源锂电池、苹果产业链、TMT、次新、雄安新区、国企改革等。（严晓鸥）五、新股申购：1、原尚股份732813发行价10.17元/股，上限8000股。2、梅轮电梯732321发行价6.07元/股，上限30000股。3、华通热力002893发行价8.56元/股，上限12000股。申购时无需冻结资金，若中签请于09月08日帐户里留足中签资金以备扣缴。祝好运！（股市有风险入市需谨慎，以上内容不作为投资建议）
20170906申万宏源研究晨会纪要一、核心提示/姚立琦：沪指5日均线短线仍有争夺。近期市场稳定的政策环境不变，单边趋势可能性小，震荡格局仍是大概率。操作上，震荡中逢低参与避免过于追涨。二、个股推荐/王晓亮：乐普医疗（300003双融标的）医疗服务、器械、药品及互联金融等“四位一体”战略稳步推进，心血管产业链布局趋于丰富，业绩稳健增长是其市值提升的根本保障。走势回试60日均线支撑后继续慢牛上行创新高，下一目标看至26元一带。三、机构晨会1、宁波华翔（002048）深度报告：百炼成钢，起翼远翔，50%的上涨空间●投资评级与估值：首次覆盖，给予买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元，对应净利润分别为899百万、1,162百万及1,480百万元，对应PE分别为13倍、10倍及8倍。根据同行业平均估值苏拉文雅，给予公司2017年20倍估值，对应目标市值179亿，尚有52%的空间。●关键假设点：1、公司作为南北大众的主要内外饰总成供应商，2018-2019年将明显受益于一汽大众SUV大产品周期，不但使传统主业有稳定的超越行业的增长，而且有利于公司轻量化热成型钢的迅速量产重甲战队。预计到2017年底公司将有5条热成型生产线扩展完毕，2018年将有10条以上热成型钢生产线投入量产，按照1:1的投入产出比，行业内12%-15%的净利率，预计2018年可为公司新增至少5000万以上的净利润。2、宁波劳伦斯根据现有及未来订单有能力完成2016-2018年13,000元、12,430.89元及16,910.13元的业绩承诺。劳伦斯目前主要覆盖捷豹、路虎、通用、福特、特斯拉中高端车型的40余款车。公司在原有配套客户下，将于2017-2020年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla等40多款新车型的配套，为未来公司的收入、利润增长提供支撑。3、德国华翔随着管理层入驻、工厂改建等措施能逐步减亏，预计2017-2019年公司实现-2亿、-1亿及0的净利润。●有别于大众的认识：1、市场并未意识到公司大股东控股比例提高所带来的实质影响。我们认为长期压制公司估值的主要不利因素已经逐渐消除，目前大股东的控股比例已经达到接近30%，控股股东地位得到巩固，有利于未来资本运营能力的提升。2、市场并未完全意识到公司质地的优质性及增长性。一方面，尽管公司一直采取很保守的财务政策，但过去十二年来，公司的营收规模、利润规模一直保持年化33.5%的增长，且下游客户供货南北大众和宝马、奔驰等优质客户，足见其优质性及确定性。另一方面，公司通过非公开发行募集资金蓄力新材料和汽车电子，新的盈利增长点已经显现，我们认为项目完成后，将为公司带来5.62亿的新增年利润，为未来公司的发展带来新的空间。●股价表现的催化剂：公司业绩持续超预期地增长●核心假设风险：汽车行业增速不达预期；海外减亏进度不及预期。(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)2、安正时尚（603839）深度报告：高端女装领导者，打造服饰集团，全面激励驱动业绩增长●公司是国内中高端成熟时装领导集团，以“玖姿”女装为主逐步打造多品牌时装阵营。1）公司服饰品牌包括自主创立的“玖姿”女装、“尹默”女装、“安正”男装三大中高端时装品牌，以及14年下半年收购的“摩萨克”与“斐娜晨”两大新兴中淑女时装品牌，17年公司创立线上电商品牌“安娜寇”女装，目前除斐娜晨以外，其余品牌均实现盈利。2）11-15年公司营业收入复合增速10%，归母净利润复合增速4%。16年受宏观经济及市场环境影响，收入同比下降2.4%至12亿元，净利润同比下降3.3%至2.4亿元，17H1收入利润均实现强劲复苏，收入同比上升18%至6.3亿元，归母净利润同比上升10.2%至1.3亿元。3）采取直营和加盟为主的销售方式梦幻四驱车，渠道主要集中在华东、华北、东北地区，开设“五季”渠道有效补充辅助去库存。17H1直营店314家，其中35家五季门店，加盟店558家。同时建立线上品牌旗舰店，2016年五季电商店实现收入1.3亿元。●“股权激励+店铺激励”深度绑定管理层利益，驱动业绩增长。1）公司于8月25日授予中高层管理人员及业务骨干限制性股票激励，授予488.1万股价格为12.81元/股，解锁条件为17-19年实现净利润不低于2.75/3.60/4.70亿元，三年复合增速为26%，彰显发展信心。2）推行“店长店”模式对终端实行超强激励，取得良好成绩。2015年开始推行该模式，考核单店同比收入增长额，试点目前已覆盖80家，试行店铺业绩同比增长10%-30%，效果显著。深度激励自上而下绑定管理层利益，促进业绩提升。●直营与加盟并重，并衍生出五季店、集合店、工厂店等销售模式，与传统模式进行互补；加盟店数量和销售占比相对较高，直营店数量和销售占比在不断提升王菊凤。1）直营店：公司除“玖姿”外新推出的品牌主要采取直营销售的模式，公司主要通过与万达、太平洋等多家大型商业集团建立合作拓展直营店。2）加盟店：“玖姿”品牌渠道以加盟门店为主，前五大加盟商占比较高，公司给加盟商折扣在吊牌价的3.9-4.7折之间。3）五季店：五季店定位于销售过季产品，存在以天猫、唯品会旗舰店为主的线上五季店和以直营形式开设的线下五季店两种模式，16年上半年收入占比提升至21%（16年全年与17H1未单列统计）。●公司致力于成为引领品质生活的中国时尚产业集团，旗下品牌涵盖高端女装与高端时尚男装领域，在A股市场具有稀缺性。公司未来在渠道、品牌推广、产品研发、供应链管理上将持续发力带动业绩提升，首次覆盖给予“增持”评级。主品牌“玖姿”女装业绩回暖趋势明确，新兴品牌不断发力为公司业绩注入持续发展动力。公司全力推动股权激励+店铺激励+品牌激励，深度绑定管理层利益驱动业绩增长。另外公司登陆资本市场，账面现金充沛，看好未来内生外延机会。我们预计公司17-19年EPS分别为0.96/1.19/1.48元，对应PE为26/21/17倍，给予“增持”评级。(联系人：王立平/唐宋媛/陈泽人/武楠/武楠)3、卧龙电气（600580）深度报告:剥离资产聚焦主业，电机龙头有望迎来估值修复●投资要点：●全球最大电机生产商之一，高压、低压、微特产品线齐全。公司拥有电机及控制、变压器和电源电池三大业务，电机业务涵盖高压、低压、微特三类电机，拥有ATB、南阳防爆、OLI等世界一流品牌，产品广泛应用于家电、新能源汽车、军工、核电等领域。2017上半年电机销售额达到38.5亿，是A股规模最大的电机生产销售商。●剥离资产，聚焦主业。公司目标聚焦电机主业，打造全球最优质电机生产平台东吴传攻略。2017年1月公司公告向厦门红相电力出售银川变压器有限公司92.5%股权，目前方案已获证监会批文；6月公司向白云电器出售浙江变压器公司股权，进一步实现变压器资产剥离；至此公司四大变压器生产资产剥离一半，预计后续山东东源与北京华泰将继续剥离。同时根据公司战略规划，我们预计未来电池业务也将剥离上市公司。●专注电机与控制，新能源汽车与智能制造是大周期成长方向。我们预计公司传统电机业务功夫在于将本增效，成长方向来自新能源汽车与智能制造太兴铁路。2015年公司携手上海大郡，形成“卧龙电机+大郡电控”的动力总成集成化生产模式，目前公司新能源汽车电机已正式进入国外主要厂家的试制和验证阶段，年产10万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利。智能制造方面，2014年公司收购意大利SIR股份公司89%的股权，2016年公司收购荣信电机与控制资产。目前公司已开始承接国内工业自动化领域订单，并积极争取将汽车制造用工业机器人产品导入整车厂供应体系金凤花姑娘。●盈利预测与估值：我们预计公司17-19年实现归属于母公司的净利润7.36亿、7.95亿、6.85亿，对应每股收益为0.57元、0.62元、0.53元，当前股价对应的PE分别为13倍、12倍、14倍水螳螂，首次覆盖给予“增持”评级。(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)四、融资融券：周二沪指继续沿着五日均线向上碎步延伸，而创业板指也已成功实现5连阳，指数层面保持着多头排列的趋势喀左吧，冯月平但与此同时三大股指上方也即将面临着各自的整数关压力线，因此还需要进一步整固筹码来寻求突破。建议投资者后续继续关注当前平台的有效支撑，此外多关注一些低估值的二线蓝筹和创业板中的成长绩优股，例如新能源锂电池、苹果产业链、TMT、次新、雄安新区、国企改革等。（严晓鸥）五、新股申购：1、原尚股份732813发行价10.17元/股，上限8000股。2、梅轮电梯732321发行价6.07元/股，上限30000股。3、华通热力002893发行价8.56元/股，上限12000股。申购时无需冻结资金，若中签请于09月08日帐户里留足中签资金以备扣缴。祝好运！（股市有风险入市需谨慎，以上内容不作为投资建议）