20171204 【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报-中金固定收益研究
作者
鲁雁君联系人，SAC执业证书编号： S0080117050013
许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876
郭步超联系人，SAC执业证书编号：S0080116100006
王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003
王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002
姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391
中金点评
本周共单独公告23项评级调整，其中有2项负面行动，富贵鸟经营和财务基本面恶化明显，并且由于财务报表延期披露及内控管理和信息披露质量不佳，无法判断公司目前偿债能力；石经开16年来城投属性弱化、收入大幅下滑、业务可持续性存疑，同时对外担保计提大额预计负债，因违反财产报告制度被列入失信被执行人名单，此外16年审计报告被出具了保留意见。具体分析如下：
?富贵鸟股份有限公司：香港联交所上市民营企业，主要从事男女皮鞋、商务休闲男装及皮具等相关配饰的研发、生产及销售。东方金诚将其评级大幅下调至A且评级展望维持负面。公司经营恶化显著，应收款增长占压资金且回收情况存疑；港交所16年半年报及后续财报延期至今未披露导致股票和公司债自16年9月停牌至今，而境内债券16年年报更换审计师，且年报披露后又发布更正公告，尚未披露17年季报，财务报表质量存疑；内控管理及信息披露存在问题，17年9月收到福建证监局警示函，指出公司17年1-4月期间新增对外担保合计10.7亿元未履行临时公告信息披露义务、16年年报中11.06亿元对外担保和1.5亿元资金拆借未披露等问题，责令公司改正。我们认为公司经营和财务基本面恶化明显，并且由于财务报表延期披露及质量不佳，无法判断公司目前偿债能力，关于发行人最新进展和信用资质分析请参考策略双周报内容，提醒投资者关注发行人后续财务报告披露、股债停复牌情况和两期公司债的兑付风险。
?新疆石河子开发区经济建设总公司：大公将公司主体评级从A大幅下调至BB+，同时评级展望维持负面（债项评级维持AA-），主要原因是2016年以来公司不再承担开发区新增基础设施建设项目，公司城市基础设施建设投融资主体地位明显弱化。同时因市政租赁合同没有续签，同时转让天然气和污水处理业务用于抵偿债务，营业收入大幅下滑，短期和长期均面临较大的偿债压力。另外公司对新疆天盛实业有限公司和新疆江海三泰番茄制品股份有限公司的贷款担保中部分已被判决赔偿并计提大额预计负债，导致亏损进一步加重。此外赊刀人，公司还因违反财产报告制度被列入失信被执行人名单，16年审计报告还被出具了保留意见。关于公司信用资质及本次债券相关担保事宜已在17年12月1日的信用策略双周报中有详细论述，本处不再赘述。
本周有19项评级关注行动，其中云南交投拟整合省交通厅所属企业；迪马实业控股股东为其关联方的银行借款提供质押担保，贷款发生逾期可能涉及质押担保责任；重钢集团涉及对其子公司重钢股份所持债权转股，预计将计提资产减值损失；冀东水泥为解决与金隅股份的同业竞争而修改重大资产重组方案，股票停牌；华菱钢铁为避免子公司之间的同业竞争进行内部资产划转；沪华信对所涉及的负面媒体报道进行澄清；沈机集团进行内部资产重组，同时债转股事宜取得进展；合力泰涉及董监高层面的人员变动；电科院与武汉邮电科学研究院筹划重组事宜；怡亚通累计资产抵质押金额较大，资产流动性较弱、资金链紧张；津南城投涉及控股股东变更；杭汽轮参与的渤海信托项目未及时兑付，对其提出诉讼。具体分析如下：
?云南省交通投资建设集团有限公司：根据公司近期发布的公告，云南省委、省政府决定由公司负责整合重组云南省交通运输厅所属56户企业。因相关程序尚需时间，相关产权变更登记时间暂无法确定我是杨过，公司需在2017年12月31日前将按照有关程序上报审批，大公对此表示关注。发行人自身发布公告称以当前工作进度判断，预计不会对公司本年度资产规模、净资产总额和营业收入产生影响，不过未披露56户企业的具体情况，56户企业的资质和整合后的效果有待后续跟踪。
?重庆市迪马实业股份有限公司：民营上市公司，主要从事房地产及专用车业务，截至2017年11月9日，控股股东重庆东银控股集团有限公司持股比例36.55%，其中99.99%已质押。根据公司近期发布的公告，控股股东东银控股于2015年10月将其持有的公司无限售条件流通股5000万股质押给建行重庆南坪支行为其子公司（公司关联方）重庆硕润石化有限公司（硕润石化）担保，质押担保到期日为2018年10月8日俄国妖僧。该笔质押贷款总计4亿元，其中1.3亿元借款期限为1年，到期日为2017年10月8日，目前已确认违约，剩余的2.7亿元也将于2017年11月和2017年12月到期。上述债务违约可能触及东银控股持有的公司股份质押担保责任，联合资信对此关注。上述被质押股份占公司总股本的2.06%，不会导致控制权变更，但上述事件或将导致公司流动性压力进一步上升，并对再融资造成较大的负面影响。后续看，公司非公开发行股份存在较大的不确定性，公司房地产存货主要集中在重庆和绵阳，仍然可能出现减值风险。不过考虑到公司2017年新增的土地储备较多，能够对债务提供一定的保障。提醒投资者关注公司债务回售压力，虽然目前账面货币资金有30亿元左右未被冻结，但有17亿元私募公司债和20亿元公募公司债于2018年上半年进入回售期，偿债压力很大。
?重庆钢铁集团矿业有限公司：根据公司近期发布的公告称，截至2017年9月末，公司账面对关联企业重庆钢铁股份有限公司（重庆钢铁）的债权规模为6.78亿元，均计入其他应收款。由于重庆钢铁无力偿还债务，公司向法院提出对重庆钢铁的重整申请。经法院裁定，债权人在50万及以下的债权部分由重庆钢铁以现金清偿，超过50万元的部分，每100元普通债权转得15.99股重庆钢铁A股股票，清偿比例为58.84%。公司6.78亿元其他应收款进行债转股，预计转股后股权价值约3.99亿元，放弃债权损失约2.79亿元，中诚信证评对此关注。此次债转股尚未体现在公司三季报中，预计17年年报公司会计提资产减值损失，净利润可能会继续亏损。公司目前存续两期公募债券均有担保，其中15重钢矿业MTN001由中债增信担保、16渝钢01由重庆三峡担保集团担保，担保人资质较好，未来不能偿还本金和利息的可能性不大。
?唐山冀东水泥股份有限公司：由于前期公司无法在规定时间内完成对证监会提交书面反馈意见回复，公司于16年12月份提交了终止发行股份购买资产的审查申请一品奇才。但根据公司近期发布的公告称，因外部环境变化，为尽快解决公司与北京金隅股份有限公司同业竞争问题，公司拟对原方案进行重大调整，预计调整后的重组方案对公司仍构成重大资产重组。经公司申请，公司股票自2017年11月21日开市起停牌，预计停牌时间不超过一个月，公司重大资产重组方案的调整尚不确定，大公对此关注。
?湖南华菱钢铁集团有限责任公司：根据公司近期发布的公告称，2017年11月，湖南省国资委决定通过无偿划转的方式，由公司下属全资子公司湘潭钢铁集团持有阳春新钢铁有限责任公司（阳钢）的83.5%股权。由于公司曾在下属上市子公司华菱钢铁IPO时承诺“不从事钢铁相同或相近业务”，由于阳钢主营为钢铁制造，因此公司出具了承诺函，做出了避免同业竞争的安排，该安排已经提交华菱钢铁董事会审议批准，尚需通过华菱钢铁股东大会审议批准，大公对此关注。
?上海华信国际集团有限公司：自然人控股民企，主要从事能源、化工产品的国际贸易，其中油品贸易是核心收入和盈利来源。公司控股股东中国华信能源有限公司近期在官方网站上发布公告，针对部分媒体报道香港中华能源基金会秘书长何志平被美国司法机关起诉一事，中国华信对此高度关注杰克森胡，就相关情况发表声明如下：（1）香港中华能源基金会是中国华信能源有限公司根据法律规定，在香港全资资助设立的非政府、非营利组织，旨在推动国际能源问题研究，开展民间公共外交，促进全球能源合作和文化交流。（2）基金会作为非政府、非营利组织，不参与中国华信的商业性活动，与本公司没有商业性委托授权关系。（3）中国华信在乌干达没有任何投资活动，中国华信乍得投资项目是对“台湾中油”开展的财务性投资，不涉及与乍得政府的所谓利益关系。（4）中国华信依法经营，规范管理，设有监事会、纪律检查委员会和审计部，实施严格的内控和监督监察廉政制度，严禁一切违法违纪行为。本次事件的背景，据环球网报道，当地时间20日，美国官方发布消息称逮捕了香港中华能源基金会秘书长何志平和塞内加尔前外长加迪奥。二人被控代表一家中国能源公司向非洲国家高层行贿，包括向乍得总统行贿200万美元“以获得宝贵的石油权利”，此外还向乌干达外长的一个指定账号内汇入50万美元的行贿金，该外长最近刚结束其联合国大会主席的任期。不过发行人、乍得政府均予以了否认。中诚信国际和联合资信均对上述事项表示关注，本次事件对发行人未来经营和财务状况可能造成的影响尚不确定。
?云南城投置业股份有限公司：国有控股上市公司，项目主要分布在云南、陕西、四川等省份的二三线城市，去化压力较大。公司近期发布重大资产重组进展公告，公司拟向其控股股东云南省城市建设投资集团有限公司（云南城建）、邓鸿、赵凯等人发行股份及现金收购其持有的成都会展100%股权。本次交易拟向特定投资者非公开募集资金用于支付收购成都会展的交易对价。本次重大资产重组不会改变公司的实际控制人，公司实际控制人仍为云南城建。因重组事项存在不确定性，公司股票继续停牌。联合资信对此关注。上述事件仍有较大的不确定性。
?沈阳机床（集团）有限责任公司：根据公司近期发布的公告称，2017年10月，沈机集团与子公司沈阳机床股份（沈机股份）签署资产出售协议，沈机集团拟购买沈机股份所持有的7家子公司的全部资产与负债，交易标的总资产评估值70.08亿元、总负债评估值71.08亿元、净资产评估值-1亿元，转让价格为1元九章伏藏。截至2017年4月末，本次交易标的对沈机股份存在非经营性占款71.84亿元，交易完成后将形成控股股东沈机集团对上市公司沈机股份的非经营性占款。根据资产出售协议的约定，针对上述股东占款，沈机集团应于交割日后一个月内进行清偿。债转股方面，沈机集团与沈阳市国资委和建行于17年5月签署100亿元的战略合作框架协议，根据重组安排，本次债转股项目计划筹资92.51亿元，全部用于沈机集团内部资产重组和偿还债务，目前上述业务重组和债转股均已得到沈阳市国资委的批复。本次重组为同一控制人下的资产重组，本质上是集团内部的资产和权益的转移，对沈机集团整体不产生重大影响，沈机集团将全额享有7家标的公司的损益，与上市公司再无损益分配关系。中诚信国际对此表示关注并将公司继续列入评级观察名单。本次资产重组对于集团母公司报表层面可能会产生一定不利影响，集团合并报表层面影响较小。
?合力泰科技股份有限公司：民营上市公司，主营触控显示板块。公司近期发布的公告称，公司董事王宜明因个人原因申请辞去公司董事、副董事长及战略委员会委员职务，由于此次辞职不会导致董事会人数低于法定人数，因此不会影响董事会正常运作。公司监事王崇德因个人原因请求不再担任公司监事职务，由于此次辞职将使得公司监事会成员低于法定人数，因此2017年11月29日将召开监事会第五次会议提名监事候选人。联合信用对此关注。
?电信科学技术研究院：公司近期发布公告称，其正与武汉邮电科学研究院筹划重组事宜，重组方案需获有关主管部门批准，公司实际控制人不会发生变化，仍为国务院国资委。中诚信国际对此表示关注。
?深圳市怡亚通供应链股份有限公司：民营上市公司，主要从事供应链业务。公司近期发布的公告称，截至2017年9月末累计资产抵质押余额115亿元，包括货币资金58亿元、固定资产8亿元、应收账款8亿元、投资性房地产4亿元、应收票据5亿元等，占2016年末净资产的比例为147.77%，主要用于银行抵押贷款。联合资信对此表示关注。发行人盈利变现效率很差，经营现金流持续大幅净流出，债务负担高企，持续的股权融资仍然无法有效改善资本结构，账面货币资金规模较大但绝大部分均已质押，资金链紧张。
?天津津南城市建设投资有限公司：公司是天津市津南区主要的城市基础设施建设投融资主体，所在地16年一般预算收入为61.25亿元，支出为138.47亿元。公司近期发布公告称，津南区政府拟将天津津南区资金管理所和天津津南区水库管理处持有的津南城投股份无偿划给天津津南区人民政府国资委，由津南区国资委作为津南城投的唯一股东，公司变更为国有独资公司。目前划转工作尚在办理中，大公对此关注。
?杭州汽轮动力集团有限公司：杭州市国资委独资公司，主营业务涉及工业汽轮机制造及贸易业务。公司近期发布公告称，公司于15年7月29日参与投资渤海信托?宁波伟彤投资项目集合资金信托计划优先级项目，原定于17年7月25日到期，但7月25日收到渤海信托关于该项目不能按期兑付的通知，由此公司2017年9月向河北省高级人民法院对渤海信托提起诉讼，要求赔偿本金及收益共计2.74亿元。河北省高级人民法院于2017年9月20日正式受理此案，并拟于近期开庭有角鳄，大公对此表示关注。诉讼结果尚存在不确定性。
本周其余关注事项均为评级公司的例行关注，涉及到包钢集团、湘潭九华因信息披露或募集资金使用违规被当地证监局采取行政监管措施，新津工投、南通三建新增借款较多，以及合川投拟提前偿还债券未获持有人大会通过。具体分析如下：
?包头钢铁（集团）有限责任公司：根据公司近期发布的公告，内蒙古证监局对包钢集团2016年非公开发行公司债业务进行现场核查，公司将募集资金专户收到的全部募集资金转入一般户，再从一般户转入偿债专户，用于偿付16包钢SCP001的本息、缴纳税款等，由于包钢集团募集资金使用未做到专户专进专出，因此决定对包钢集团采取出具警示函的行政监管措施，大公对此关注。
?成都市新津县工业投资经营有限公司：成都市新津县工业园区土地开发整理和基建主体。16年新津县实现一般预算收入20.1亿元、一般预算支出31.3亿元。根据公司近期发布的公告称，2017年1~10月公司累计新增借款19.82亿元，占2016年末净资产比重为33.21%，超过20%。鹏元对此表示关注。公司现金流受往来款影响波动较大。
?江苏南通三建集团股份有限公司：民营建筑公司，以房建施工为主，盈利空间较窄。公司近期发布的公告称，2017年1-10月公司累计新增借款38.47亿元，占2016年末净资产的52.5%。鹏元对此表示关注。
?湘潭九华经济建设投资有限公司：根据湖南证监局近期发布的公告称，公司在信息披露和募集资金使用方面存在违规，被湖南证监局采取出具警示函的监管措施。鹏元对此表示关注。
?重庆市合川工业投资（集团）有限公司：公司是重庆合川工业园区唯一的基础设施投融资建设主体，所在地16年一般预算收入为41.12亿元，支出为85.5亿元。近期发布公告称，公司于2017年11月召开“13合川工投债/PR合川投”债券持有人会议讨论提前偿还议案，提议将于不晚于2018年3月30日兑付剩余本金及应付利息崔洪万，会议表决未通过该议案，大公对此关注。
本周有2项正面评级行动，云南锡业由于行业景气度回升盈利改善明显，定增后资本实力有所增强，流动性压力有所下降；府谷国资逾期借款处置出现积极进展，但其所在区域财力较弱且平衡性不佳，自身债务规模和杠杆水平上升较快，代偿风险上升。具体分析如下：
?云南锡业股份有限公司：国有上市公司，锡行业龙头企业。中诚信国际将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：公司目前资源储量丰富，随着有色金属价格的回升及成本费用控制力度的加强，2016年及2017年前三季度公司分别实现净利润2.43亿元和7.04亿元，同期经营性净现金流分别为17.98亿元和15.84亿元，盈利能力和现金流情况有一定好转。融资方面，2017年8月，公司定增募集了24亿元，其中21亿元用于再投产，公司资产负债率由此下降至61%左右，同时公司的银行未使用授信额度为149.72亿元，备用流动性亦较为充足。此外，公司投产的冶炼募投项目未来有望增加营收。我们认同评级公司部分观点，总体来看公司盈利改善明显，资本实力有所增强，流动性压力有所下降，但需注意公司贸易业务盈利水平仍较低，且近期仍有较大资本支出压力。
?府谷县国有资产运营有限责任公司：榆林市府谷县重要的基础设施建设和公用事业运营主体，赵敏芬16年府谷县实现一般预算收入一般公共预算收入14.02亿元、同比下降14.83%，一般预算支出28.35亿元。东方金诚维持公司主体信用等级为AA不变，评级展望由负面调整至稳定，主要原因是：公司称其过去发生的逾期借款在处理和回售等方面取得重大进展。2014年7月，公司曾向神华股份借款5亿元、向神木煤业石窖店矿业有限责任公司（神木煤业）借款1亿元，并转借给陕西兴茂侏罗纪煤业镁电（集团）有限公司（兴茂集团），2015年由于兴茂集团违约，导致公司向神华股份和神木煤业合计6亿元的借款发生逾期，此外公司于2014年借给兴茂集团控制人名下府谷煤业集团（煤业集团）的0.5亿元亦出现逾期。近期在府谷县政府的协调下，约定兴茂集团的子公司中联矿业在煤矿正常运行时，需主动将当天销售额的30%划入公司指定账户；截至2017年11月10日，公司共计收到兴茂集团提供的1500万银行承兑汇票。随着煤炭行业的回暖，以煤炭开采和深加工为主营业务的兴茂集团和中联矿业经营将向好，此外兴茂集团此前为6亿元借款提供了反担保，以及神华集团拟收购府谷煤炭铁路专用线项目来偿还逾期借款。我们认为，公司所在区域财力较弱且平衡性不佳，自身债务规模和杠杆水平上升较快，此外旗下担保子公司逾期金额大幅增加、代偿风险上升。
本周评级调整涉及多支交易所债券，其中不涉及质押回购资格变动。
注
本文所引为报告摘要部分，报告原文请见2017年12月4日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*许艳, 王瑞娟, 姬江帆, 王海波:信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。
相关法律声明请参照：
http://www.cicc.com/portal/wechatdisclaimer_cn.xhtml
作者
鲁雁君联系人，SAC执业证书编号： S0080117050013
许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876
郭步超联系人，SAC执业证书编号：S0080116100006
王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003
王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002
姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391
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本周共单独公告23项评级调整，其中有2项负面行动，富贵鸟经营和财务基本面恶化明显，并且由于财务报表延期披露及内控管理和信息披露质量不佳，无法判断公司目前偿债能力；石经开16年来城投属性弱化、收入大幅下滑、业务可持续性存疑，同时对外担保计提大额预计负债，因违反财产报告制度被列入失信被执行人名单，此外16年审计报告被出具了保留意见。具体分析如下：
?富贵鸟股份有限公司：香港联交所上市民营企业，主要从事男女皮鞋、商务休闲男装及皮具等相关配饰的研发、生产及销售。东方金诚将其评级大幅下调至A且评级展望维持负面。公司经营恶化显著，应收款增长占压资金且回收情况存疑；港交所16年半年报及后续财报延期至今未披露导致股票和公司债自16年9月停牌至今，而境内债券16年年报更换审计师，且年报披露后又发布更正公告，尚未披露17年季报，财务报表质量存疑；内控管理及信息披露存在问题，17年9月收到福建证监局警示函，指出公司17年1-4月期间新增对外担保合计10.7亿元未履行临时公告信息披露义务、16年年报中11.06亿元对外担保和1.5亿元资金拆借未披露等问题，责令公司改正。我们认为公司经营和财务基本面恶化明显，并且由于财务报表延期披露及质量不佳，无法判断公司目前偿债能力，关于发行人最新进展和信用资质分析请参考策略双周报内容，提醒投资者关注发行人后续财务报告披露、股债停复牌情况和两期公司债的兑付风险。
?新疆石河子开发区经济建设总公司：大公将公司主体评级从A大幅下调至BB+，同时评级展望维持负面（债项评级维持AA-），主要原因是2016年以来公司不再承担开发区新增基础设施建设项目，公司城市基础设施建设投融资主体地位明显弱化。同时因市政租赁合同没有续签，同时转让天然气和污水处理业务用于抵偿债务，营业收入大幅下滑，短期和长期均面临较大的偿债压力。另外公司对新疆天盛实业有限公司和新疆江海三泰番茄制品股份有限公司的贷款担保中部分已被判决赔偿并计提大额预计负债，导致亏损进一步加重。此外赊刀人，公司还因违反财产报告制度被列入失信被执行人名单，16年审计报告还被出具了保留意见。关于公司信用资质及本次债券相关担保事宜已在17年12月1日的信用策略双周报中有详细论述，本处不再赘述。
本周有19项评级关注行动，其中云南交投拟整合省交通厅所属企业；迪马实业控股股东为其关联方的银行借款提供质押担保，贷款发生逾期可能涉及质押担保责任；重钢集团涉及对其子公司重钢股份所持债权转股，预计将计提资产减值损失；冀东水泥为解决与金隅股份的同业竞争而修改重大资产重组方案，股票停牌；华菱钢铁为避免子公司之间的同业竞争进行内部资产划转；沪华信对所涉及的负面媒体报道进行澄清；沈机集团进行内部资产重组，同时债转股事宜取得进展；合力泰涉及董监高层面的人员变动；电科院与武汉邮电科学研究院筹划重组事宜；怡亚通累计资产抵质押金额较大，资产流动性较弱、资金链紧张；津南城投涉及控股股东变更；杭汽轮参与的渤海信托项目未及时兑付，对其提出诉讼。具体分析如下：
?云南省交通投资建设集团有限公司：根据公司近期发布的公告，云南省委、省政府决定由公司负责整合重组云南省交通运输厅所属56户企业。因相关程序尚需时间，相关产权变更登记时间暂无法确定我是杨过，公司需在2017年12月31日前将按照有关程序上报审批，大公对此表示关注。发行人自身发布公告称以当前工作进度判断，预计不会对公司本年度资产规模、净资产总额和营业收入产生影响，不过未披露56户企业的具体情况，56户企业的资质和整合后的效果有待后续跟踪。
?重庆市迪马实业股份有限公司：民营上市公司，主要从事房地产及专用车业务，截至2017年11月9日，控股股东重庆东银控股集团有限公司持股比例36.55%，其中99.99%已质押。根据公司近期发布的公告，控股股东东银控股于2015年10月将其持有的公司无限售条件流通股5000万股质押给建行重庆南坪支行为其子公司（公司关联方）重庆硕润石化有限公司（硕润石化）担保，质押担保到期日为2018年10月8日俄国妖僧。该笔质押贷款总计4亿元，其中1.3亿元借款期限为1年，到期日为2017年10月8日，目前已确认违约，剩余的2.7亿元也将于2017年11月和2017年12月到期。上述债务违约可能触及东银控股持有的公司股份质押担保责任，联合资信对此关注。上述被质押股份占公司总股本的2.06%，不会导致控制权变更，但上述事件或将导致公司流动性压力进一步上升，并对再融资造成较大的负面影响。后续看，公司非公开发行股份存在较大的不确定性，公司房地产存货主要集中在重庆和绵阳，仍然可能出现减值风险。不过考虑到公司2017年新增的土地储备较多，能够对债务提供一定的保障。提醒投资者关注公司债务回售压力，虽然目前账面货币资金有30亿元左右未被冻结，但有17亿元私募公司债和20亿元公募公司债于2018年上半年进入回售期，偿债压力很大。
?重庆钢铁集团矿业有限公司：根据公司近期发布的公告称，截至2017年9月末，公司账面对关联企业重庆钢铁股份有限公司（重庆钢铁）的债权规模为6.78亿元，均计入其他应收款。由于重庆钢铁无力偿还债务，公司向法院提出对重庆钢铁的重整申请。经法院裁定，债权人在50万及以下的债权部分由重庆钢铁以现金清偿，超过50万元的部分，每100元普通债权转得15.99股重庆钢铁A股股票，清偿比例为58.84%。公司6.78亿元其他应收款进行债转股，预计转股后股权价值约3.99亿元，放弃债权损失约2.79亿元，中诚信证评对此关注。此次债转股尚未体现在公司三季报中，预计17年年报公司会计提资产减值损失，净利润可能会继续亏损。公司目前存续两期公募债券均有担保，其中15重钢矿业MTN001由中债增信担保、16渝钢01由重庆三峡担保集团担保，担保人资质较好，未来不能偿还本金和利息的可能性不大。
?唐山冀东水泥股份有限公司：由于前期公司无法在规定时间内完成对证监会提交书面反馈意见回复，公司于16年12月份提交了终止发行股份购买资产的审查申请一品奇才。但根据公司近期发布的公告称，因外部环境变化，为尽快解决公司与北京金隅股份有限公司同业竞争问题，公司拟对原方案进行重大调整，预计调整后的重组方案对公司仍构成重大资产重组。经公司申请，公司股票自2017年11月21日开市起停牌，预计停牌时间不超过一个月，公司重大资产重组方案的调整尚不确定，大公对此关注。
?湖南华菱钢铁集团有限责任公司：根据公司近期发布的公告称，2017年11月，湖南省国资委决定通过无偿划转的方式，由公司下属全资子公司湘潭钢铁集团持有阳春新钢铁有限责任公司（阳钢）的83.5%股权。由于公司曾在下属上市子公司华菱钢铁IPO时承诺“不从事钢铁相同或相近业务”，由于阳钢主营为钢铁制造，因此公司出具了承诺函，做出了避免同业竞争的安排，该安排已经提交华菱钢铁董事会审议批准，尚需通过华菱钢铁股东大会审议批准，大公对此关注。
?上海华信国际集团有限公司：自然人控股民企，主要从事能源、化工产品的国际贸易，其中油品贸易是核心收入和盈利来源。公司控股股东中国华信能源有限公司近期在官方网站上发布公告，针对部分媒体报道香港中华能源基金会秘书长何志平被美国司法机关起诉一事，中国华信对此高度关注杰克森胡，就相关情况发表声明如下：（1）香港中华能源基金会是中国华信能源有限公司根据法律规定，在香港全资资助设立的非政府、非营利组织，旨在推动国际能源问题研究，开展民间公共外交，促进全球能源合作和文化交流。（2）基金会作为非政府、非营利组织，不参与中国华信的商业性活动，与本公司没有商业性委托授权关系。（3）中国华信在乌干达没有任何投资活动，中国华信乍得投资项目是对“台湾中油”开展的财务性投资，不涉及与乍得政府的所谓利益关系。（4）中国华信依法经营，规范管理，设有监事会、纪律检查委员会和审计部，实施严格的内控和监督监察廉政制度，严禁一切违法违纪行为。本次事件的背景，据环球网报道，当地时间20日，美国官方发布消息称逮捕了香港中华能源基金会秘书长何志平和塞内加尔前外长加迪奥。二人被控代表一家中国能源公司向非洲国家高层行贿，包括向乍得总统行贿200万美元“以获得宝贵的石油权利”，此外还向乌干达外长的一个指定账号内汇入50万美元的行贿金，该外长最近刚结束其联合国大会主席的任期。不过发行人、乍得政府均予以了否认。中诚信国际和联合资信均对上述事项表示关注，本次事件对发行人未来经营和财务状况可能造成的影响尚不确定。
?云南城投置业股份有限公司：国有控股上市公司，项目主要分布在云南、陕西、四川等省份的二三线城市，去化压力较大。公司近期发布重大资产重组进展公告，公司拟向其控股股东云南省城市建设投资集团有限公司（云南城建）、邓鸿、赵凯等人发行股份及现金收购其持有的成都会展100%股权。本次交易拟向特定投资者非公开募集资金用于支付收购成都会展的交易对价。本次重大资产重组不会改变公司的实际控制人，公司实际控制人仍为云南城建。因重组事项存在不确定性，公司股票继续停牌。联合资信对此关注。上述事件仍有较大的不确定性。
?沈阳机床（集团）有限责任公司：根据公司近期发布的公告称，2017年10月，沈机集团与子公司沈阳机床股份（沈机股份）签署资产出售协议，沈机集团拟购买沈机股份所持有的7家子公司的全部资产与负债，交易标的总资产评估值70.08亿元、总负债评估值71.08亿元、净资产评估值-1亿元，转让价格为1元九章伏藏。截至2017年4月末，本次交易标的对沈机股份存在非经营性占款71.84亿元，交易完成后将形成控股股东沈机集团对上市公司沈机股份的非经营性占款。根据资产出售协议的约定，针对上述股东占款，沈机集团应于交割日后一个月内进行清偿。债转股方面，沈机集团与沈阳市国资委和建行于17年5月签署100亿元的战略合作框架协议，根据重组安排，本次债转股项目计划筹资92.51亿元，全部用于沈机集团内部资产重组和偿还债务，目前上述业务重组和债转股均已得到沈阳市国资委的批复。本次重组为同一控制人下的资产重组，本质上是集团内部的资产和权益的转移，对沈机集团整体不产生重大影响，沈机集团将全额享有7家标的公司的损益，与上市公司再无损益分配关系。中诚信国际对此表示关注并将公司继续列入评级观察名单。本次资产重组对于集团母公司报表层面可能会产生一定不利影响，集团合并报表层面影响较小。
?合力泰科技股份有限公司：民营上市公司，主营触控显示板块。公司近期发布的公告称，公司董事王宜明因个人原因申请辞去公司董事、副董事长及战略委员会委员职务，由于此次辞职不会导致董事会人数低于法定人数，因此不会影响董事会正常运作。公司监事王崇德因个人原因请求不再担任公司监事职务，由于此次辞职将使得公司监事会成员低于法定人数，因此2017年11月29日将召开监事会第五次会议提名监事候选人。联合信用对此关注。
?电信科学技术研究院：公司近期发布公告称，其正与武汉邮电科学研究院筹划重组事宜，重组方案需获有关主管部门批准，公司实际控制人不会发生变化，仍为国务院国资委。中诚信国际对此表示关注。
?深圳市怡亚通供应链股份有限公司：民营上市公司，主要从事供应链业务。公司近期发布的公告称，截至2017年9月末累计资产抵质押余额115亿元，包括货币资金58亿元、固定资产8亿元、应收账款8亿元、投资性房地产4亿元、应收票据5亿元等，占2016年末净资产的比例为147.77%，主要用于银行抵押贷款。联合资信对此表示关注。发行人盈利变现效率很差，经营现金流持续大幅净流出，债务负担高企，持续的股权融资仍然无法有效改善资本结构，账面货币资金规模较大但绝大部分均已质押，资金链紧张。
?天津津南城市建设投资有限公司：公司是天津市津南区主要的城市基础设施建设投融资主体，所在地16年一般预算收入为61.25亿元，支出为138.47亿元。公司近期发布公告称，津南区政府拟将天津津南区资金管理所和天津津南区水库管理处持有的津南城投股份无偿划给天津津南区人民政府国资委，由津南区国资委作为津南城投的唯一股东，公司变更为国有独资公司。目前划转工作尚在办理中，大公对此关注。
?杭州汽轮动力集团有限公司：杭州市国资委独资公司，主营业务涉及工业汽轮机制造及贸易业务。公司近期发布公告称，公司于15年7月29日参与投资渤海信托?宁波伟彤投资项目集合资金信托计划优先级项目，原定于17年7月25日到期，但7月25日收到渤海信托关于该项目不能按期兑付的通知，由此公司2017年9月向河北省高级人民法院对渤海信托提起诉讼，要求赔偿本金及收益共计2.74亿元。河北省高级人民法院于2017年9月20日正式受理此案，并拟于近期开庭有角鳄，大公对此表示关注。诉讼结果尚存在不确定性。
本周其余关注事项均为评级公司的例行关注，涉及到包钢集团、湘潭九华因信息披露或募集资金使用违规被当地证监局采取行政监管措施，新津工投、南通三建新增借款较多，以及合川投拟提前偿还债券未获持有人大会通过。具体分析如下：
?包头钢铁（集团）有限责任公司：根据公司近期发布的公告，内蒙古证监局对包钢集团2016年非公开发行公司债业务进行现场核查，公司将募集资金专户收到的全部募集资金转入一般户，再从一般户转入偿债专户，用于偿付16包钢SCP001的本息、缴纳税款等，由于包钢集团募集资金使用未做到专户专进专出，因此决定对包钢集团采取出具警示函的行政监管措施，大公对此关注。
?成都市新津县工业投资经营有限公司：成都市新津县工业园区土地开发整理和基建主体。16年新津县实现一般预算收入20.1亿元、一般预算支出31.3亿元。根据公司近期发布的公告称，2017年1~10月公司累计新增借款19.82亿元，占2016年末净资产比重为33.21%，超过20%。鹏元对此表示关注。公司现金流受往来款影响波动较大。
?江苏南通三建集团股份有限公司：民营建筑公司，以房建施工为主，盈利空间较窄。公司近期发布的公告称，2017年1-10月公司累计新增借款38.47亿元，占2016年末净资产的52.5%。鹏元对此表示关注。
?湘潭九华经济建设投资有限公司：根据湖南证监局近期发布的公告称，公司在信息披露和募集资金使用方面存在违规，被湖南证监局采取出具警示函的监管措施。鹏元对此表示关注。
?重庆市合川工业投资（集团）有限公司：公司是重庆合川工业园区唯一的基础设施投融资建设主体，所在地16年一般预算收入为41.12亿元，支出为85.5亿元。近期发布公告称，公司于2017年11月召开“13合川工投债/PR合川投”债券持有人会议讨论提前偿还议案，提议将于不晚于2018年3月30日兑付剩余本金及应付利息崔洪万，会议表决未通过该议案，大公对此关注。
本周有2项正面评级行动，云南锡业由于行业景气度回升盈利改善明显，定增后资本实力有所增强，流动性压力有所下降；府谷国资逾期借款处置出现积极进展，但其所在区域财力较弱且平衡性不佳，自身债务规模和杠杆水平上升较快，代偿风险上升。具体分析如下：
?云南锡业股份有限公司：国有上市公司，锡行业龙头企业。中诚信国际将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：公司目前资源储量丰富，随着有色金属价格的回升及成本费用控制力度的加强，2016年及2017年前三季度公司分别实现净利润2.43亿元和7.04亿元，同期经营性净现金流分别为17.98亿元和15.84亿元，盈利能力和现金流情况有一定好转。融资方面，2017年8月，公司定增募集了24亿元，其中21亿元用于再投产，公司资产负债率由此下降至61%左右，同时公司的银行未使用授信额度为149.72亿元，备用流动性亦较为充足。此外，公司投产的冶炼募投项目未来有望增加营收。我们认同评级公司部分观点，总体来看公司盈利改善明显，资本实力有所增强，流动性压力有所下降，但需注意公司贸易业务盈利水平仍较低，且近期仍有较大资本支出压力。
?府谷县国有资产运营有限责任公司：榆林市府谷县重要的基础设施建设和公用事业运营主体，赵敏芬16年府谷县实现一般预算收入一般公共预算收入14.02亿元、同比下降14.83%，一般预算支出28.35亿元。东方金诚维持公司主体信用等级为AA不变，评级展望由负面调整至稳定，主要原因是：公司称其过去发生的逾期借款在处理和回售等方面取得重大进展。2014年7月，公司曾向神华股份借款5亿元、向神木煤业石窖店矿业有限责任公司（神木煤业）借款1亿元，并转借给陕西兴茂侏罗纪煤业镁电（集团）有限公司（兴茂集团），2015年由于兴茂集团违约，导致公司向神华股份和神木煤业合计6亿元的借款发生逾期，此外公司于2014年借给兴茂集团控制人名下府谷煤业集团（煤业集团）的0.5亿元亦出现逾期。近期在府谷县政府的协调下，约定兴茂集团的子公司中联矿业在煤矿正常运行时，需主动将当天销售额的30%划入公司指定账户；截至2017年11月10日，公司共计收到兴茂集团提供的1500万银行承兑汇票。随着煤炭行业的回暖，以煤炭开采和深加工为主营业务的兴茂集团和中联矿业经营将向好，此外兴茂集团此前为6亿元借款提供了反担保，以及神华集团拟收购府谷煤炭铁路专用线项目来偿还逾期借款。我们认为，公司所在区域财力较弱且平衡性不佳，自身债务规模和杠杆水平上升较快，此外旗下担保子公司逾期金额大幅增加、代偿风险上升。
本周评级调整涉及多支交易所债券，其中不涉及质押回购资格变动。
注
本文所引为报告摘要部分，报告原文请见2017年12月4日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*许艳, 王瑞娟, 姬江帆, 王海波:信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。
相关法律声明请参照：
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