2.77万亿资产证券化业务的前世今生-金融活动行
近年来“资产证券化”可谓资本市场上的网红新品帕斯尚尔战役，更多金融从业者加入资产证券化这个大浪潮，那么资产证券化是如何火起来了的？
01 什么是资产证券化（abs）
好比你现在开了一家店，生意火爆卡簧刀，你想再开几家店但资金不足。这时你就可以把现在这家店未来n年的收入拿出来，用以发行资产证券化产品进行融资。这时候资产证券化就可以帮你解决资金不足的问题，助你抢占市场先机。
目前市场上资产证券化业务包括4大类：企业资产证券化、信贷资产证券化、资产支持票据、保险资产证券化
其中发行体量最大的是企业资产证券化与信贷资产证券化。今天以企业资产证券化为例给大家介绍资产证券化业务。
根据证监会《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，资产证券化业务，是指证券公司、基金管理公司子公司通过设立特殊目的载体，以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。参与主体包括：原始权益人、管理人、托管人、资产支持证券投资者、第三方中介机构等。
交易结构图：
1. 基础资产：指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。基础资产可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权等。
2. 特殊目的载体（SPV）：指证券公司、基金管理公司子公司为开展资产证券化业务专门设立的资产支持专项计划。
3. 原始权益人：合法拥有的基础资产以获得资金的主体。
4. 资产支持证券投资者：不超过200人的合格投资者。
5. 管理人：指为资产支持证券持有人之利益管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司。
6. 托管人：为资产支持证券持有人之利益，按照规定或约定对专项计划相关资产进行保管，并监督专项计划运作的商业银行或其他机构。
7. 第三方中介机构：
律师：起草发行文件和法律协议、协助解决法律、结构问题并协助报批。
会计师、评估机构：提供基础资产的财务信息、现金流分析。
评级机构：出具信用评级报告。
担保机构：通过担保、保险等方式提供外部信用增级。
8. 增信措施：基础资产入池以及真实转让、实现破产隔离、现金流期限配置等。具体增信措施包括：内部信用增级方式（结构化设计，超额覆盖、现金储备账户、超额利差等）；外部信用增级方式（责任保险、企业担保、银行信用证、流动性支持等）。
操作流程（从业务接洽至项目落地9步走）：
02 资产证券化的优势
相对于信用债，abs的优势主要为：
A、对于发起人来讲
1） abs可为不同类型的企业融资，而非只是传统行业和大企业。
2）对于某些发债达到监管指标上限的企业喜纳昌吉，可以通过资产证券化进行融资，突破融资额度。
3）对于融资租赁、小额贷款、应收账款等资产流动性差的企业来说，abs可以协助企业提高资产周转率。
4）优化企业财务报表，通过真实出售资产达到“出表”目的，降低资产负债率。
（欲知出表操作远东帝国，请听下回分解^_^）
5）相对于私募债，同一发行人担保的ABS产品发行利率应当低于私募债。
6）资金灵活运用，只要符合法律法规，企业可自主安排募集资金的使用。
B、对于投资人来讲
1）具有资产/现金流抵押，可以在出现违约时提高产品整体的回收率。
2）具有分层结构，可以在资产池出现恶化时保证优先级投资者的本息安全。
3）AA-及其以上的档位风险占用为20%；而信用债风险占用为100%。
4）债权类ABS往往具有分散性，基础资产分散性越强，单笔资产违约对于证券端的冲击越小，出现超预期损失的概率越小。
03 资产证券化在国内的前世今生
正是因为abs有着以上的优势，加上政策的支持，外部资本市场环境的变化，abs近年在国内金融圈可谓是大网红谙组词。请看数据图：
数据来源：CNABS
中国资本市场首单资产证券化产品成立于2005年，但一直到2008年也没有发展起来，2009至2011年更是暂停业务。但到了2014年，却爆发性出现了66只信贷资产证券化产品，28只企业资产证券化产品，发行规模达3,220.63亿元。
到了2016年，企业资产证券化产品发行总额首次超过信贷资产证券化产品，同时出现了2只保险资产证券化产品，当年度资产证券化产品发行总额达9,077.78亿元。今年前8个月，郑斯仁资产证券化产品发行总额已达7627.26亿元，预计2017年度发行总额将超过2016年。
那么从监管层面来说，是怎样的政策变更带火了abs呢？
2004年的“企业资产证券化”试点
2004年1月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国发[2004]3号），提出积极探索并开发资产证券化品种。
2004年4月，证监会牵头研究论证以证券公司专项资产管理计划为载体的企业资产证券化业务。
2005年8月，市场上才发行首单资产证券化产品，中国联通CDMA网络租赁费收益计划的设立正式开启了“证券公司企业资产证券化业务”的试点。这一试点阶段自2005年8月至2006年9月，共试点发行了9只产品。
2005年3月“信贷资产证券化”试点
2005年3月，人民银行、银监会等十部委组成信贷资产证券化试点工作协调小组，正式启动我国信贷资产证券化试点。2005年12月，国家开发银行和中国建设银行分别发行了我国首支信贷资产支持证券和住房贷款支持证券，成为我国试点发行的首批信贷资产证券化产品。
由于美国次贷危机引起的全球金融危机，2006年9月暂停受理“企业资产证券化”；2009年暂停试点“信贷资产证券化”
2011年9月重启审批“企业资产证券化”
重启效果不明显，重启后，2011年至2013年共发行4只企业资产证券化专项计划产品。
2012年5月重启试点“信贷资产证券化”
人民银行、银监会和财政部联合发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，正式重启了信贷资产证券化试点，并推动国开行、工商银行等机构发行了我国第三批信贷资产支持证券。
2013年3月“企业资产证券化”由试点业务开始转为常规业务
2013年3月，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，证券公司资产证券化业务由试点业务开始转为常规业务。《管理规定》降低了证券公司的准入门槛，取消了制定项目主办人以及项目主办人资格的要求；同时拓宽了交易场所，除了沪深证券交易所外，机构间私募产品报价系统、证券公司柜台及其他经证监会认可的交易场所均可。
2013年7月扩大试点“信贷资产证券化”
国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，明确要逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整。同年8月，国务院总理李克强召开国务院常务会议兴平天气预报，决定进一步扩大资产证券化试点。
2014年2月由审核制转为备案制，大大提升了“企业资产证券化”的效率
2014年2月，证监会取消了专项计划资产证券化业务审批。同年11月，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及其配套规则（尽职调查工作指引和信息披露指引）2014年12月24日，基金业协会发布《资产支持专项计划备案管理办法》及配套规则，正式启动资产证券化业务备案监测工作。至此，证券公司及基金管理公司子公司开展的资产证券化业务实现事后备案和负面清单管理。
2014年11月“信贷资产证券化”也转为备案制
根据2014年11月银监会发布的《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》（银监办便函1092号文）的要求，信贷资产证券化改为“备案制”，银监会不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，银行业金融机构应在申请取得业务资格后开展业务。已发行过信贷资产支持证券的银行业金融机构被视为已具备相关业务资格，可按照新工作流程开展产品报备登记，并应补充完成业务资格审批手续。
来源：Cc的投行职场
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01 什么是资产证券化（abs）
好比你现在开了一家店，生意火爆卡簧刀，你想再开几家店但资金不足。这时你就可以把现在这家店未来n年的收入拿出来，用以发行资产证券化产品进行融资。这时候资产证券化就可以帮你解决资金不足的问题，助你抢占市场先机。
目前市场上资产证券化业务包括4大类：企业资产证券化、信贷资产证券化、资产支持票据、保险资产证券化
其中发行体量最大的是企业资产证券化与信贷资产证券化。今天以企业资产证券化为例给大家介绍资产证券化业务。
根据证监会《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，资产证券化业务，是指证券公司、基金管理公司子公司通过设立特殊目的载体，以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。参与主体包括：原始权益人、管理人、托管人、资产支持证券投资者、第三方中介机构等。
交易结构图：
1. 基础资产：指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。基础资产可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权等。
2. 特殊目的载体（SPV）：指证券公司、基金管理公司子公司为开展资产证券化业务专门设立的资产支持专项计划。
3. 原始权益人：合法拥有的基础资产以获得资金的主体。
4. 资产支持证券投资者：不超过200人的合格投资者。
5. 管理人：指为资产支持证券持有人之利益管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司。
6. 托管人：为资产支持证券持有人之利益，按照规定或约定对专项计划相关资产进行保管，并监督专项计划运作的商业银行或其他机构。
7. 第三方中介机构：
律师：起草发行文件和法律协议、协助解决法律、结构问题并协助报批。
会计师、评估机构：提供基础资产的财务信息、现金流分析。
评级机构：出具信用评级报告。
担保机构：通过担保、保险等方式提供外部信用增级。
8. 增信措施：基础资产入池以及真实转让、实现破产隔离、现金流期限配置等。具体增信措施包括：内部信用增级方式（结构化设计，超额覆盖、现金储备账户、超额利差等）；外部信用增级方式（责任保险、企业担保、银行信用证、流动性支持等）。
操作流程（从业务接洽至项目落地9步走）：
02 资产证券化的优势
相对于信用债，abs的优势主要为：
A、对于发起人来讲
1） abs可为不同类型的企业融资，而非只是传统行业和大企业。
2）对于某些发债达到监管指标上限的企业喜纳昌吉，可以通过资产证券化进行融资，突破融资额度。
3）对于融资租赁、小额贷款、应收账款等资产流动性差的企业来说，abs可以协助企业提高资产周转率。
4）优化企业财务报表，通过真实出售资产达到“出表”目的，降低资产负债率。
（欲知出表操作远东帝国，请听下回分解^_^）
5）相对于私募债，同一发行人担保的ABS产品发行利率应当低于私募债。
6）资金灵活运用，只要符合法律法规，企业可自主安排募集资金的使用。
B、对于投资人来讲
1）具有资产/现金流抵押，可以在出现违约时提高产品整体的回收率。
2）具有分层结构，可以在资产池出现恶化时保证优先级投资者的本息安全。
3）AA-及其以上的档位风险占用为20%；而信用债风险占用为100%。
4）债权类ABS往往具有分散性，基础资产分散性越强，单笔资产违约对于证券端的冲击越小，出现超预期损失的概率越小。
03 资产证券化在国内的前世今生
正是因为abs有着以上的优势，加上政策的支持，外部资本市场环境的变化，abs近年在国内金融圈可谓是大网红谙组词。请看数据图：
数据来源：CNABS
中国资本市场首单资产证券化产品成立于2005年，但一直到2008年也没有发展起来，2009至2011年更是暂停业务。但到了2014年，却爆发性出现了66只信贷资产证券化产品，28只企业资产证券化产品，发行规模达3,220.63亿元。
到了2016年，企业资产证券化产品发行总额首次超过信贷资产证券化产品，同时出现了2只保险资产证券化产品，当年度资产证券化产品发行总额达9,077.78亿元。今年前8个月，郑斯仁资产证券化产品发行总额已达7627.26亿元，预计2017年度发行总额将超过2016年。
那么从监管层面来说，是怎样的政策变更带火了abs呢？
2004年的“企业资产证券化”试点
2004年1月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国发[2004]3号），提出积极探索并开发资产证券化品种。
2004年4月，证监会牵头研究论证以证券公司专项资产管理计划为载体的企业资产证券化业务。
2005年8月，市场上才发行首单资产证券化产品，中国联通CDMA网络租赁费收益计划的设立正式开启了“证券公司企业资产证券化业务”的试点。这一试点阶段自2005年8月至2006年9月，共试点发行了9只产品。
2005年3月“信贷资产证券化”试点
2005年3月，人民银行、银监会等十部委组成信贷资产证券化试点工作协调小组，正式启动我国信贷资产证券化试点。2005年12月，国家开发银行和中国建设银行分别发行了我国首支信贷资产支持证券和住房贷款支持证券，成为我国试点发行的首批信贷资产证券化产品。
由于美国次贷危机引起的全球金融危机，2006年9月暂停受理“企业资产证券化”；2009年暂停试点“信贷资产证券化”
2011年9月重启审批“企业资产证券化”
重启效果不明显，重启后，2011年至2013年共发行4只企业资产证券化专项计划产品。
2012年5月重启试点“信贷资产证券化”
人民银行、银监会和财政部联合发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，正式重启了信贷资产证券化试点，并推动国开行、工商银行等机构发行了我国第三批信贷资产支持证券。
2013年3月“企业资产证券化”由试点业务开始转为常规业务
2013年3月，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，证券公司资产证券化业务由试点业务开始转为常规业务。《管理规定》降低了证券公司的准入门槛，取消了制定项目主办人以及项目主办人资格的要求；同时拓宽了交易场所，除了沪深证券交易所外，机构间私募产品报价系统、证券公司柜台及其他经证监会认可的交易场所均可。
2013年7月扩大试点“信贷资产证券化”
国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，明确要逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整。同年8月，国务院总理李克强召开国务院常务会议兴平天气预报，决定进一步扩大资产证券化试点。
2014年2月由审核制转为备案制，大大提升了“企业资产证券化”的效率
2014年2月，证监会取消了专项计划资产证券化业务审批。同年11月，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及其配套规则（尽职调查工作指引和信息披露指引）2014年12月24日，基金业协会发布《资产支持专项计划备案管理办法》及配套规则，正式启动资产证券化业务备案监测工作。至此，证券公司及基金管理公司子公司开展的资产证券化业务实现事后备案和负面清单管理。
2014年11月“信贷资产证券化”也转为备案制
根据2014年11月银监会发布的《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》（银监办便函1092号文）的要求，信贷资产证券化改为“备案制”，银监会不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，银行业金融机构应在申请取得业务资格后开展业务。已发行过信贷资产支持证券的银行业金融机构被视为已具备相关业务资格，可按照新工作流程开展产品报备登记，并应补充完成业务资格审批手续。
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