2017.5.16 固收研究·固收日报-小海豚固收研究
一、市场回顾
1、资金面
资金面方面，为对冲稅期和公开市场到期等因素影响，央行重启逆回购单日净投放1700亿元。今日资金面整体较为宽松，综合来看，各机构平扎头寸难度不大。但是今日开盘后市场较昨日有结构性收紧态势。今日中国银行间资金市场上，大行及非银机构纷纷有资金融出，其中以非银融出7D资金为主。隔夜早盘价格其中在3.2%左右融出，9:30以后以加权+20BP/+30BP融出，尾盘部分机构减点融出。7D早盘在3.5-3.6%期间融出，10点以后到午盘，市场对7D融入需求增多后娘嫁到，价格有小幅上扬，成交集中在3.6%附近官眷这差事。
2、一级市场
国开行三期固息增发债中标利率均低于二级市场水平，需求尚可。据交易员透露虫虫电影网，国开行1年期固息增发债中标利率3.9190%，投标倍数2.84；3年期固息增发债中标利率4.2597%，投标倍数3.73；5年期固息增发债中标利率4.3087%，投标倍数3.87。
3、二级市场
(1)银行间现券收益率小幅上行，10年期国开活跃券170210收益率上行2bp报4.3325%，10年期国债活跃券170010收益率上行1bp报3.62%。陈康堤
(2)国债期货低开震荡全线收绿。10年期国债期货主力合约T1709收跌0.17%，5年期主力合约TF1709收跌0.06%。
二、经济数据与市场事件
1、保监会副主席陈文辉指出，要抓好近期保监会“1+4”系列文件的落实；要切实坚持“保险业姓保、保监会姓监”，全力抓好系列文件的落实，坚决守住不发生系统性风险底线，整治保险市场乱象，补齐监管和行业短板宜章信息港，更好地支持实体经济，筑牢保险业稳定健康发展的根基。
2、相关渠道透露，保监会近日下发通知明确，万能型保险产品、投资连结型保险产品设计应提供不定期、不定额追加保险费，灵活调整保险金额等功能；保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。
3、中指院：前4月全国商品房销售面积、销售额同比增幅继续回落，投资同比增速提升而新开工增速有所下降，到位资金同比增速微降至11.4%，国内贷款增速扩大；展望未来，市场分化将持续，热点城市房地产市场成交将继续回落，部分三四线城市在政策支持下成交稳步增长。
4、中国汽车工业协会数据显示，4月汽车企业出口整车6.8万辆亡命琴师，环比下降3.6%，同比增长26.3%；汽车出口从上年8月起，已连续9个月同比保持增长；1-4月缨尾目，汽车企业出口24.5万辆，同比增长29%，增速略有下降。
三、券商观点（持续跟踪：中金、国信、兴业、海通、华创）
1、中金公司：
4月份经济数据较3月份明显走弱瑜伽拜月式 ，工业增加值和投资都较市场预期偏弱最慧学，消费基本符合预期唐王游地府。总体来看，4月份经济的下行主要是受PPI高位回落后制造业企业的生产和投资意愿回落的带动。而房地产和基建投资增速仍保持在高位甚至略有改善，对经济起到支撑作用。不过，从4月份金融数据来看，受到金融去杠杆政策的调控，整体社融增速已经开始放缓，尤其是非标资产跟随债券融资开始萎缩，后续可能对房地产和基建也会起到一定的抑制作用。毕竟房地产的销量已经开始下滑，如果非标等融资也开始受抑制，房地产企业将面临资金收紧的影响；基建层面，财政部加强对违规担保融资的查处也会对城投平台融资起到一定抑制。
我们认为金融去杠杆政策对后续社融的影响值得关注，若融资进一步收紧，可能对逐步产生负面抑制作用。4月份经济数据的走弱缓解了债券市场面临的压力，但后续银行同业资产的去化仍可能带来阶段性压力，目前债券收益率已经具备配置价值，二季度是较好的吸筹阶段，等待机会。
2、兴业证券：
过去一段时间，债券市场的核心矛盾是金融监管趋严和去杠杆，债券的配置需求非常疲软，一级市场带动二级市场的收益率不断上行，在这样的背景下，投资者在不断的猜测和推断政策的走向与金融机构的行为，但基本上无助于问题的解决，投资者情绪非常悲观，基本面和货币政策对债市的影响非常很小。
不过近期政策开始注意到去杠杆的节奏，包括央行和其他监管层开始密集发声，这意味着中短期内暴力去杠杆的可能性很小，在这样的情况下，基本面对债券市场的影响也会增强，未来市场可能转为去杠杆和基本面因素的共同驱动，市场持续下跌的可能性已经大幅下降，由于收益率曲线极其平坦，短久期的利率债和高等级资产的收益率也很高，只要不出现大幅上升（去杠杆会导致短端利率上行幅度更多，曲线平坦化。），已经具备了不错的配置价值，负债稳定的投资者可以慢慢配置。如果短端利率上行压力下降，也有助于缓解长端利率的上行风险，而这同样意味着，如果不暴力去杠杆，利率如果上行也意味着交易性机会的出现。
当然去杠杆的方向仍然是确定的，温和去杠杆意味着去杠杆对市场的影响，在时间尺度上将被拉长，市场的情绪目前也比较脆弱，债券市场中短期内还很难出现明显的机会，对交易来说，未来波动或者下跌的风险还可能存在洪煦榆，尤其是6月份之前，投资者仍然需要做好流动性管理，市场大的波段机会，需要等待基本面更确定的信号或者去杠杆压力更确定的释放才行，我们判断在3季度。
中短期内，还需要关注一级市场的表现，这是考验基本面和去杠杆因素的影响下，市场对债券增量供给的消化能力。对信用市场，仍然要保持谨慎，尤其是低等级信用债，资管产品负债端的风险还没有释放，信用利差走扩的压力较大。
一、市场回顾
1、资金面
资金面方面，为对冲稅期和公开市场到期等因素影响，央行重启逆回购单日净投放1700亿元。今日资金面整体较为宽松，综合来看，各机构平扎头寸难度不大。但是今日开盘后市场较昨日有结构性收紧态势。今日中国银行间资金市场上，大行及非银机构纷纷有资金融出，其中以非银融出7D资金为主。隔夜早盘价格其中在3.2%左右融出，9:30以后以加权+20BP/+30BP融出，尾盘部分机构减点融出。7D早盘在3.5-3.6%期间融出，10点以后到午盘，市场对7D融入需求增多后娘嫁到，价格有小幅上扬，成交集中在3.6%附近官眷这差事。
2、一级市场
国开行三期固息增发债中标利率均低于二级市场水平，需求尚可。据交易员透露虫虫电影网，国开行1年期固息增发债中标利率3.9190%，投标倍数2.84；3年期固息增发债中标利率4.2597%，投标倍数3.73；5年期固息增发债中标利率4.3087%，投标倍数3.87。
3、二级市场
(1)银行间现券收益率小幅上行，10年期国开活跃券170210收益率上行2bp报4.3325%，10年期国债活跃券170010收益率上行1bp报3.62%。陈康堤
(2)国债期货低开震荡全线收绿。10年期国债期货主力合约T1709收跌0.17%，5年期主力合约TF1709收跌0.06%。
二、经济数据与市场事件
1、保监会副主席陈文辉指出，要抓好近期保监会“1+4”系列文件的落实；要切实坚持“保险业姓保、保监会姓监”，全力抓好系列文件的落实，坚决守住不发生系统性风险底线，整治保险市场乱象，补齐监管和行业短板宜章信息港，更好地支持实体经济，筑牢保险业稳定健康发展的根基。
2、相关渠道透露，保监会近日下发通知明确，万能型保险产品、投资连结型保险产品设计应提供不定期、不定额追加保险费，灵活调整保险金额等功能；保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。
3、中指院：前4月全国商品房销售面积、销售额同比增幅继续回落，投资同比增速提升而新开工增速有所下降，到位资金同比增速微降至11.4%，国内贷款增速扩大；展望未来，市场分化将持续，热点城市房地产市场成交将继续回落，部分三四线城市在政策支持下成交稳步增长。
4、中国汽车工业协会数据显示，4月汽车企业出口整车6.8万辆亡命琴师，环比下降3.6%，同比增长26.3%；汽车出口从上年8月起，已连续9个月同比保持增长；1-4月缨尾目，汽车企业出口24.5万辆，同比增长29%，增速略有下降。
三、券商观点（持续跟踪：中金、国信、兴业、海通、华创）
1、中金公司：
4月份经济数据较3月份明显走弱瑜伽拜月式 ，工业增加值和投资都较市场预期偏弱最慧学，消费基本符合预期唐王游地府。总体来看，4月份经济的下行主要是受PPI高位回落后制造业企业的生产和投资意愿回落的带动。而房地产和基建投资增速仍保持在高位甚至略有改善，对经济起到支撑作用。不过，从4月份金融数据来看，受到金融去杠杆政策的调控，整体社融增速已经开始放缓，尤其是非标资产跟随债券融资开始萎缩，后续可能对房地产和基建也会起到一定的抑制作用。毕竟房地产的销量已经开始下滑，如果非标等融资也开始受抑制，房地产企业将面临资金收紧的影响；基建层面，财政部加强对违规担保融资的查处也会对城投平台融资起到一定抑制。
我们认为金融去杠杆政策对后续社融的影响值得关注，若融资进一步收紧，可能对逐步产生负面抑制作用。4月份经济数据的走弱缓解了债券市场面临的压力，但后续银行同业资产的去化仍可能带来阶段性压力，目前债券收益率已经具备配置价值，二季度是较好的吸筹阶段，等待机会。
2、兴业证券：
过去一段时间，债券市场的核心矛盾是金融监管趋严和去杠杆，债券的配置需求非常疲软，一级市场带动二级市场的收益率不断上行，在这样的背景下，投资者在不断的猜测和推断政策的走向与金融机构的行为，但基本上无助于问题的解决，投资者情绪非常悲观，基本面和货币政策对债市的影响非常很小。
不过近期政策开始注意到去杠杆的节奏，包括央行和其他监管层开始密集发声，这意味着中短期内暴力去杠杆的可能性很小，在这样的情况下，基本面对债券市场的影响也会增强，未来市场可能转为去杠杆和基本面因素的共同驱动，市场持续下跌的可能性已经大幅下降，由于收益率曲线极其平坦，短久期的利率债和高等级资产的收益率也很高，只要不出现大幅上升（去杠杆会导致短端利率上行幅度更多，曲线平坦化。），已经具备了不错的配置价值，负债稳定的投资者可以慢慢配置。如果短端利率上行压力下降，也有助于缓解长端利率的上行风险，而这同样意味着，如果不暴力去杠杆，利率如果上行也意味着交易性机会的出现。
当然去杠杆的方向仍然是确定的，温和去杠杆意味着去杠杆对市场的影响，在时间尺度上将被拉长，市场的情绪目前也比较脆弱，债券市场中短期内还很难出现明显的机会，对交易来说，未来波动或者下跌的风险还可能存在洪煦榆，尤其是6月份之前，投资者仍然需要做好流动性管理，市场大的波段机会，需要等待基本面更确定的信号或者去杠杆压力更确定的释放才行，我们判断在3季度。
中短期内，还需要关注一级市场的表现，这是考验基本面和去杠杆因素的影响下，市场对债券增量供给的消化能力。对信用市场，仍然要保持谨慎，尤其是低等级信用债，资管产品负债端的风险还没有释放，信用利差走扩的压力较大。